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Heike Witamwas

• Institutionellen Investoren steht mit der Öffnung des deutschen Marktes für Hedge-Funds ein interessanter Wegoffen, die Effizienz ihres gesamten Portfolios zu steigern. Es wurde deutlich, dass dieInstitutionellen Investoren steht mit der Öffnung des deutschen Marktes für Hedge-Funds ein interessanter Wegoffen, die Effizienz ihres gesamten Portfolios zu steigern. Es wurde deutlich, dass die geringe Korrelation zutraditionellen Anlageformen einen signifikanten Diversifikationseffekt im Portfolio eines Investors realisierenkann. Allerdings können diese positiven Wirkungen nicht pauschalisiert werden. Die Vielfalt unterschiedlichsterInvestmentstile der Hedge-Funds mit differierenden Risiko-Rendite-Relationen und insbesondere verschiedenenManager-Persönlichkeiten macht die Konstruktion eines Hedge-Fund-Portfolios und die Auswahl der geeignetenHedge-Fund-Manager zu einer schwierigen Aufgabe. Die in der Hedge-Fund-Branche übliche zurückhaltendeInformationspolitik erschwert bereits die Sammlung und Aufbereitung der notwendigen Informationen für einesolche Entscheidung.Es konnte gezeigt werden, dass Hedge-Funds-of-Funds eine mögliche Alternative zur eigenen Portfoliokonstruktiondarstellen, da sie gerade die Intransparenz des Hedge-Fund-Marktes nutzen, um Überrenditen zu erzielen.Ein informationsineffizienter Markt ist eine Grundvoraussetzung für die von ihnen verfolgte Strategie desaktiven Managements. Allerdings haben die Ergebnisse der empirischen Untersuchung gezeigt, dass wohl nur einsehr geringer Prozentsatz der Hedge-Funds-of-Funds wirklich über einen Wettbewerbsvorteil in der Beschaffungund Verarbeitung von Informationen gegenüber anderen Marktteilnehmern verfügt. Vielmehr waren mehr als zwei Drittel nicht in der Lage, eine höhere Rendite als ein per Zufallsauswahl generiertes Hedge-Fund-Portfoliozu realisieren. Ein genereller Vorteil der Hedge-Funds-of-Funds gegenüber einem eigenen Investment in Hedge-Funds kann damit nicht bestätigt werden. Vielmehr verdüstert sich das Bild noch angesichts der doppelten Gebührenstrukturvon Hedge-Funds-of-Funds. Nach Abzug der anfallenden Gebühren sank der Anteil der Hedge-Funds-of-Funds, die einen uninformierten Investor schlagen konnten bis auf unter 10%. Vor allem der zunächstpositiv anmutende Motivationseffekt einer leistungsabhängigen Vergütungsstruktur verlor seinen Glanz aufgrundder deutlichen risikosteigernden Wirkung des Optionscharakters einer solchen Vergütung. Es konnte festgestelltwerden, dass die effizientesten Risiko-Rendite-Relationen bei Hedge-Funds-of-Funds bei einer Kombination ausmindestens 1% Management-Fee und einer durchschnittlichen Performance-Fee von ca. 10% liegen dürfte.Doch auch hier gilt die Einschränkung, dass nur ein geringer Anteil an allen Hedge-Fund-of-Funds-Managerseine überzeugende Performance relativ zum Zufallsportfolio realisierten.Für den Investor kann als Ergebnis festgehalten werden, dass eine Investition in einen Hedge-Fund-of-Fundszwar die Problematik der Intransparenz des Hedge-Fund-Marktes verringert, er nun aber vor der Schwierigkeitder Auswahl des geeigneten Hedge-Fund-of-Funds-Managers steht. Ein Einblick in den aktuellen Stand der Diskussionhat gezeigt, dass eine Vielzahl besonderer Eigenschaften der Renditen von Hedge-Funds-of-Funds eineAnpassung der bekannten Risikomaße notwendig macht. Des Weiteren ist eine Reihe qualitativer Risiken zubeachten, die sich vor allem auch aus der geringen Transparenz der Hedge-Funds-of-Funds ergeben.Eine Förderung der Transparenz von Hedge-Funds-of-Funds erscheint insbesondere im Hinblick auf die immergrößer werdende Anzahl institutionelle Investoren notwendig, da sie aufgrund ihre eigenen Rechenschaftspflichteinen genauen Überblick über die Risiken einer solchen Investition wünschen. Ansätze, die eine vollständigeTransparenz der Hedge-Funds im Portfolio eines Hedge-Funds-of-Funds fordern sind allerdings mit Hinweisauf den verbundenen Aufwand und auch die notwendige Geheimhaltung der Anlagestrategie abzulehnen. Begrüßenswertsind dagegen Anstrengungen die Veröffentlichung von geeigneten Risikomaßen sowie Informationenhinsichtlich der Strategie, Bewertungsverfahren und des Hedge-Funds-of-Funds auszuweiten. Das modifiziertedeutsche Investmentgesetz ist in diesem Zusammenhang positiv herauszuheben, jedoch mit dem negativenBeigeschmack der wohl eher unrealistischen Forderungen des Investmentsteuergesetzes.…