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Joachim Noack

• Seit dem Wegfall der Sozialbindungsklausel und der Einführung des Investmentgesetztes und derdamit verbundenen Liberalisierung des deutschen Investmentgeschäfts, bewegt sich der Spezialfondsin einemSeit dem Wegfall der Sozialbindungsklausel und der Einführung des Investmentgesetztes und derdamit verbundenen Liberalisierung des deutschen Investmentgeschäfts, bewegt sich der Spezialfondsin einem hochdynamischen Wettbewerbsumfeld. Das wird besonders dadurch bestätigt, dass in denletzten Jahren erhebliche Rückgänge beim Mittelaufkommen bei Spezialfonds gegenüber denPublikumsfonds zu verzeichnen sind, was auch an der kostenintensiven Konsolidierung nach IFRSliegt. Trotzdem hat der Spezialfonds auch unter Berücksichtigung der Konsolidierungspflicht durchdie IFRS seine Vorteile gegenüber dem Publikumsfonds behalten, wozu insbesondere dieprofessionelle Vermögensverwaltung durch die KAG und die Einflussnahme des Anlegers auf dieInvestmentstrategie zählen.Die Informationsasymmetrie stellt in der hier betrachteten Spezialfondsproblematik das zentraleAusgangsproblem dar, das sowohl zwischen Investor und KAG als auch Investor und Zielmanagementin mehreren Ursache -Wirkungsbeziehungen besteht. In erster Instanz bestätigt sich bereits, dassaufgrund unterschiedlicher Zielvorstellungen allenfalls eine Kompatibilität aber keinesfalls eineidentische Zieldefinition zwischen den Beteiligten herrscht. Das Problem der Prinzipal-AgentProblematik resultiert aus dem Ausgangsproblem der Informationsasymmetrie und beschreibt dieZusammenarbeit von Prinzipal und Agent in den unterschiedlichen Vertragssituationen, in der dieHandlungen der KAG und des Zielmanagements sich auch negativ auf den Investor auswirken unddamit bei ihm zu Verlusten führen.Ein erster Versuch zur Behebung dieses Problems wurde mit dem Schwerpunkt dieser Arbeit, denIFRS unternommen. Das gesetzlich definierte Ziel ist die Schaffung einer stabilen, transparenten undfunktionsfähigen Rechnungslegungsgrundlage für den Binnenmarkt in der EU, was in dem Wegfallvon stillen Reserven und dem zentralen Moment des Fair Value seine Umsetzung findet. Die Anlegersehen durch die erheblichen Veränderungen der IFRS in dem Anlagereporting nicht nur einErgebnisobjekt, sondern ebenso ein Kontrollinstrument für ihre Kostenkontrolle imAnlagemanagement, was durch die komplexe und schwierige Ausgestaltung der IFRS jedoch starkerschwert wird. Das KonTraG zielt als Risikomanagementsystem auf die Hauptziele der frühzeitigenRisikoerkennung und Vermeidung des Niederschlags in der Bilanz und der Risikotransparenz für dieStakeholder im Geschäftsbericht ab. Vor allem an der Informationsasymmetrie zwischen Investor undZielmanagement ansetzend, wird dieses in seiner Ausgestaltung jedoch bisher zu sehr alsRisikobuchhaltung, denn als zukunftsorientiertes Risikosteuerungssystem verstanden. Im drittenSchritt stand die Fortentwicklung der deutschen Corporate Governance Kultur durch den Gesetzgeberauf nationaler und europäischer Ebene. Angesprochen wird der Problembereich der Prinzipal-AgentProblematik zwischen Investor und Zielmanagement, der durch Verhaltensvorschriften fürAufsichtsrat und Vorstand die risikobewusste Transparenz und Fairness in der Geschäftsführung undder Berichterstattung, fordert.Durch die Bewertungs- und Bilanzierungs-Standards, die IFRS für die Investoren schafft, wird einesehr komplexe aber auch sehr flexible Einbeziehungsmöglichkeit der Spezialfonds in denKonzernabschluss der Investoren möglich. Die für die Konsolidierung von Spezialfonds geschaffenenConsolidation Packages ermöglichen einen Transparenzgewinn gegenüber dem HGB. Dieser ist zwarmit mehr Aufwand und einer höheren Abbildungsdichte verbunden, ermöglicht aber eine bessereInformationsgrundlage zur Abbildung der Spezialfondsergebnisse.Es bestätigt sich jedoch die Hauptthese der nicht vollständig lösbaren Informationsasymmetrie durchIFRS für den Investor. Das ausstehende Transparenzpotential wird in dem IFRS-Element des FairValue und in der starken Komplexität begründet. In seiner Entstehung beruht dieser Fair Value aufeiner für den Investor nicht nachvollziehbaren Bilanz- und Informationszensur, die dem Interesse desManagements zur Befriedigung aller Shareholder und des Eigennutzens und nicht der tatsächlichenEntwicklung dient. Auch KonTraG und Corporate Governance können in ihrer Aufgabe alsMarktpreiskontrollinstrument diese IFRS-Schwäche nicht ausreichend beheben. Damit wurdeherausgestellt, dass das Anlagereporting nicht ausreichend ist, für eine vollständig transparenteAbbildung der Spezialfondsentwicklung bzw. eine objektive Bewertung der Leistung der KAGIm letzten Schritt dieser Arbeit wurde durch die erweiterte Performanceanalyse ein Modell vorgestellt,das im Rahmen eines Corporate Governance Ansatzes für Vermögensverwalter Kennzahlen für denInvestor offen legt, die eine risikoorientierte Einschätzung des gehaltenen Portofolios anhand einesValue at Risk und eine objektive Bewertung der Managementleistung der KAG anhand derzeitgewichteten Rendite im Vergleich zu Composites zulässt. Zusätzlich dazu wurde für die Investorenein erweitertes Sicherungssystem nach Solvency II und Basel II vorgestellt, das die verstärkte undschlecht abzuschätzende Schwankung des Eigenkapitals durch IFRS absichert. Dieser umfassendeTransparenz- und Sicherungsansatz soll den institutionellen Investoren helfen, das komplexeinformationsasymmetrische Störungsfeld abzufangen und zu verstehen…
• Since the cessation of the ties with the social environment clause and the introduction of the investment law associated with the liberalization of the German investment business the special fund actSince the cessation of the ties with the social environment clause and the introduction of the investment law associated with the liberalization of the German investment business the special fund act in a very dynamic environment of competition. This is also confirmed particularly by considerable falls concerning the middle emerge at special funds in contrast to the audience funds within the last few years. The special fund has nevertheless kept its advantages over the audience fund, also considering of the consolidation obligation by the IFRS to which particularly the professional portfolio management by the capital investment company and the influencing control of the investor on the investment strategy belong. The information asymmetry represents the central problem in the special fund difficulties being looked at here, that exists both between investor and capital investment company and investor and objective management in several cause-effect-relations. It is already confirmed at first instance that due to different objectives there is a certain compatibility but under no circumstances an identical aim definition between the ones involved. The proprietor agent difficulties result from the central problem of the information asymmetry and describes the problem of the cooperation of proprietor and agent in the different contract situations in which the actions of the capital investment company and the objective management also have a negative effect on the investor what leads to losses for him. A first attempt to solve this problem was made with the emphasis of this work to the IFRS. The legally defined aim is the creation of a stable, transparent accounting basis able to work for the domestic market in the EU which is put into action by the cessation of hidden reserves and the central moment of the Fair Value. The investors do not only see a result object but control instrument as well through the considerable changes of the IFRS in the investment reporting for their cost control in the investment management which is however strongly aggravated by the complex and difficult arranging of the IFRS. The KonTraG aims at the primary objectives the early risk reconnaissance and avoidance of bad influences on the balance sheet and the risk transparency for the stakeholders. Primarily at the information asymmetry between investor and the objective management setting it is more used as a risk accounting system than as a future-oriented risk system of control. The development of the German Corporate Governance culture by the legislator was the third step at a national and European level in this work. Corporate Governance is setting the problem of the proprietor agent problem between the investor and objective management and demands the risk orientated transparency and fairness in the management and the reporting of the supervisory board and executive board. The valuation and balance standards of IFRS create a very complex but also very flexible inclusion possibility of special funds for the consolidation into the group statements of the investors. The consolidation packages created for the consolidation of special funds make a transparency profit possible in comparison to the HGB. This requires a higher effort, however it creates a better basis of information, connected with a higher density of illustration, to the illustration of the special fund results. The main thesis elaborated in the course of the work is confirmed in the not completely soluble information asymmetry which is not completely to be solved by IFRS for the investor. The outstanding transparency potential is justified in the IFRS element of the Fair Value and in the strong complexity. In its calculation the Fair Value relies on an incomprehensible balance sheet and information censorship which serves the interest of the management for the satisfaction of all shareholders and the use of one's own and not the real development. KonTraG and Corporate Governance cannot clear this IFRS weakness sufficiently in their task as a market price control instrument either. From that it was pointed out that the investment reporting is neither sufficient for a completely transparent illustration of the special fund development nor an objective assessment of the performance of the capital investment company. In the last step of this work with the extended performance analysis a model was introduced that discloses in the context of a Corporate Governance approach for asset administrators key financial data for investors which authorizes a risk oriented assessment of the held portlolio with a Value at Risk and allows an objective appraisal of the management performance of the capital investment company with the time weighted yield in comparison with composites. In addition an extended safeguarding system according to solvency II and basel II was presented, that amplifies the difficult assessment of the high fluctuation of the equity capital by IFRS. This comprehensive transparency and safeguarding approach is to help institutional investors to intercept and understand the complex information asymmetrical disturbance field.…